Перейти к содержанию

Токенизация реальных активов (RWA)

Материал из BitcoinWiki
Концептуальная иллюстрация недвижимости, золота и финансового документа, связанных через юридический документ с записями в цифровом реестре
Концептуальная иллюстрация реальных активов и их цифровых представлений.

Токенизация активов реального мира (RWA токенизация) — это представление или выпуск активов в виде цифровых токенов в программируемом реестре. Она может связывать финансовые инструменты и физические активы с блокчейн-приложениями, включая децентрализованные финансы (DeFi). Экономическая ценность токена и права его держателя зависят от базового актива, юридического соглашения и используемой технологии.[1]

Что такое токенизация RWA?

Токенизация может создавать цифровое представление существующего актива или выпускать инструмент непосредственно на программируемой платформе. Токены могут представлять долю владения, требование кредитора, долю фонда или право на определённые денежные потоки. ОЭСР различает цифровые представления существующих активов, иногда называемые цифровыми двойниками, и активы, изначально выпущенные в токенизированной форме. Владение токеном не обязательно означает владение базовым активом.[2]

Дробление делит долю на более мелкие единицы. Например, в рамках соглашения капитал компании, владеющей недвижимостью, можно разделить на 1,000 равных токенизированных единиц; компания по-прежнему будет владеть недвижимостью, а инвесторы получат права, предусмотренные для этих единиц. Это иллюстрация, а не описание конкретного предложения. Дробление меняет единицу инвестирования, но само по себе не меняет юридический титул на недвижимость.[3]

Юридическая и операционная структура

Для токенизированной схемы недостаточно одного токен-контракта. В рабочем документе сотрудников Федеральной резервной системы в качестве ключевых элементов проектирования названы базовый актив, реестр, механизм оценки, хранение и условия погашения. Для оценки и сохранности физических активов обычно требуются агенты вне блокчейна. Компания, фонд или иное юридическое лицо может владеть активом, тогда как токены представляют доли в этом лице.[4]

Выпуск, вторичная торговля и погашение — разные процессы. Перевод токена на другой кошелёк не обязательно равнозначен получению денег или передаче базового актива его эмитентом. В токенизированных инструментах могут сохраняться хранители активов, администраторы фондов и депозитарии ценных бумаг. Их учётные данные и процессы расчётов необходимо координировать с реестром.[1]

Технология токенизации RWA

Реестр учитывает токены и переводы; смарт-контракты могут применять правила перевода и исполнять операции при наступлении заданных условий. Одни системы используют публичные блокчейны, другие ограничивают участие. Запись в блокчейне сама по себе не подтверждает точность оценки вне блокчейна или существование физического актива.[5]

Интерфейсы токенов Ethereum иллюстрируют различные технические решения:

  • ERC-20 определяет интерфейс взаимозаменяемых токенов, включая балансы, переводы и разрешения на расходование.[6]
  • ERC-721 идентифицирует отдельные невзаимозаменяемые токены. Он может обозначать уникальный объект или право, но не устанавливает юридические права вне блокчейна, связанные с этим идентификатором.[7]
  • ERC-1155 поддерживает несколько типов токенов в одном контракте, включая взаимозаменяемые и невзаимозаменяемые токены, а также пакетные переводы.[8]
  • ERC-3643 добавляет разрешённую инфраструктуру, совместимую с ERC-20. Реестр идентификаторов и проверки соответствия требованиям могут ограничивать переводы допущенными получателями.[9]

Оракулы и другие поставщики данных передают сведения, которые контракт не может получить напрямую, например цены вне блокчейна. Их точность и управление влияют на надёжность оценок. Исполнение в блокчейне не устраняет зависимость от этих поставщиков.[10]

Виды активов, которые можно токенизировать

Недвижимость

Токены могут представлять доли в организации, владеющей жилой или коммерческой недвижимостью, а не непосредственную запись в земельном реестре. В зависимости от предложения такие доли могут включать права на доход или выручку от продажи. Недвижимость по-прежнему сложно оценивать, и она относительно неликвидна; к ней продолжают применяться специальные юридические и налоговые условия.[4]

Товары

Товарные токены связывают цифровые единицы с хранящимися товарами или требованиями на них. Условия PAX Gold от Paxos предусматривают, что каждый PAXG представляет одну чистую тройскую унцию золота стандарта London Good Delivery, включая пропорциональные доли в выделенных слитках. Хранение, допустимые способы погашения и применимые условия остаются частью этой схемы.[11] Токенизация сельскохозяйственных товаров также проходила испытания: в марте 2022 компании Santander и Agrotoken объявили о работе над займами под залог токенов, связанных с соей, кукурузой и пшеницей.[12]

Финансовые инструменты

Облигации, акции и доли инвестиционных фондов могут выпускаться или представляться в виде токенов. Их финансовая подверженность может различаться: токенизированная облигация, доля фонда, владеющего облигациями, и инструмент третьей стороны, отслеживающий цены облигаций, не являются взаимозаменяемыми юридическими требованиями. В январе 2026 сотрудники Комиссии по ценным бумагам и биржам США провели различие между токенизированными ценными бумагами, спонсируемыми эмитентом, и моделями хранения у третьих лиц и синтетическими моделями. В заявлении отмечается, что токены третьих лиц могут давать иные права и нести дополнительные риски контрагента или банкротства. Это мнение сотрудников о законодательстве США о ценных бумагах, а не решение для всех юрисдикций.[13]

Искусство и другие уникальные активы

В исследовании ОЭСР искусство рассматривается среди нефинансовых активов, которые могут быть токенизированы. Токен может идентифицировать объект или представлять связанный с ним финансовый интерес; регистрация произведения искусства в реестре не равнозначна приобретению права собственности или интеллектуальных прав. Предлагаемые права определяются соответствующим юридическим соглашением.[14]

Преимущества токенизации RWA

Потенциальные преимущества зависят от устройства системы и её применения:

  • Доступность: меньшие инвестиционные единицы могут снизить капитал, необходимый для получения доли в активе. Требования к инвесторам всё равно могут ограничивать доступ.
  • Передаваемость и ликвидность: цифровые переводы могут упростить обмен долями, но для ликвидности также нужны покупатели, торговые площадки и работающие механизмы погашения.
  • Ведение записей и прозрачность: общие реестры могут повысить наглядность и сократить работу по сверке. Наглядность зависит от контроля доступа; токенизированная система не обязана раскрывать всю информацию публично.
  • Программируемость: контракты могут координировать условные переводы, платежи и другие операции, сокращая некоторые ручные действия.

БМР описывает эти преимущества как потенциальные и отмечает, что многие из них пока не доказаны или сопряжены с компромиссами.[15]

При расчётах по ценным бумагам механизм «поставка против платежа» может координировать передачу инструмента с оплатой. Более короткий цикл расчётов способен снизить некоторые риски, но мгновенные расчёты могут потребовать немедленной доступности денежных средств и ценных бумаг. Поэтому ОЭСР предупреждает, что немедленные расчёты не обязательно предпочтительны для каждого участника.[2]

Проблемы и риски

  • Юридические права и их защита: владение токеном, право собственности на базовый актив и обеспеченные правовой защитой требования к эмитенту могут различаться. Правила о ценных бумагах, недвижимости и другие применимые нормы по-прежнему имеют значение.[13]
  • Хранение и контрагенты: реестр не может предотвратить банкротство хранителя или эмитента вне блокчейна. Права держателей зависят от механизмов защиты базового актива и установления их требований.[4]
  • Ликвидность и погашение: актив, торгуемый в виде токена, всё равно может быть трудно продать или погасить. Обещание ликвидных токенов под неликвидные базовые активы может создать давление на механизмы погашения.[5]
  • Оценка и технологии: ненадёжные ценовые данные, ошибки смарт-контрактов и компрометация закрытых ключей могут нарушить работу схемы. Связи между протоколами и повторное использование залога могут увеличить кредитное плечо и распространить убытки.[5]
  • Внедрение и совместимость: фрагментированные платформы, расходы на интеграцию, ограниченное участие на рынке и несовместимые системы могут сдерживать внедрение. Это препятствия, которые следует оценивать, а не проблемы, автоматически решаемые выпуском токена.[2]

В рабочем документе 2025 БМР, посвящённом токенизации недвижимости в США, отмечено, что ликвидность во время потрясений зависела от функций обратного выкупа платформы, которые также повышали риск её неплатёжеспособности. Этот вывод иллюстрирует конкретный институциональный компромисс; он не доказывает наличие ликвидного вторичного рынка для каждой токенизированной недвижимости.[16]

Токенизация RWA в DeFi

Совместимые токены можно торговать через блокчейн-приложения или принимать в качестве залога по займам. Токены фондов или долговых инструментов могут связывать денежные потоки от инвестиций вне блокчейна с финансовыми услугами в блокчейне. Допустимое использование зависит от инструмента и протокола: требования к участникам и ограничения переводов могут не позволять использовать токен в любом кошельке или пуле ликвидности.[17][9]

Доход может поступать от базовой инвестиции, например в виде процентов или дохода от недвижимости; сама токенизация не создаёт такого денежного потока. Сочетание инструмента с кредитованием или другими протоколами добавляет договорные и технические зависимости. СФС рассматривает компонуемость и повторное использование залога как возможные источники кредитного плеча и взаимосвязанности.[5]

Примеры токенизации RWA

Centrifuge

Centrifuge предоставляет инфраструктуру для токенизированных продуктов управления активами. В документации различаются протокол и управляющий активами: управляющий ведёт продукт и устанавливает его условия. Токены представляют позиции в конкретных классах долей, а погашение следует процедурам обработки распоряжений продукта. Требования к участникам и одобрению кошельков различаются, поэтому продукты Centrifuge не предоставляют одинаковые права или ликвидность.[18]

MakerDAO и Sky

MakerDAO разработала схемы залога RWA в рамках своего протокола стейблкоина. В документации RWA описаны токены для учёта активов вне блокчейна; обеспеченные правовой защитой права зависят от юридических документов, контрагентов и хранителей. В исследовательской статье 2024 Федерального резервного банка Нью-Йорка, где анализ ограничен июнем 2023, описаны краткосрочные казначейские ценные бумаги, служившие обеспечением DAI. Этот анализ документирует историческую связь с традиционными финансами, но не подтверждает текущие активы. MakerDAO перешла в экосистему Sky в 2024.[19][20]

Ondo Finance

Ondo предлагает токенизированные инвестиционные продукты, в том числе OUSG. В документации OUSG описаны доли инвестиционного фонда с требованиями к допуску и регистрации, а не прямое владение отдельными казначейскими векселями. Доступ ограничен инвесторами, отвечающими установленным требованиям. Инвестиции фонда, способы подписки и условия погашения зависят от конкретного продукта; описания портфеля на момент запуска не следует считать сведениями о текущих активах.[21]

RealT

RealT описывает RealTokens как доли в LLC или корпорации, которой принадлежит документ о праве собственности на недвижимость; для каждого объекта выпускается отдельный токен. Правомочные держатели получают права, установленные предложением, а не прямое право собственности на недвижимость. RealT также требует регистрировать и одобрять адреса кошельков для переводов; допуск оценивается отдельно для каждого объекта. В исследовании 2023 Федеральной резервной системы независимо описано использование в этой модели LLC, владеющих недвижимостью.[3][22][4]

Выпуск институциональных облигаций

Европейский инвестиционный банк выпустил двухлетнюю цифровую облигацию на €100 млн в апреле 2021, используя Ethereum для регистрации и расчётов.[23]

Пилотный проект Великобритании DIGIT

6 октября 2026 Министерство финансов Великобритании назначило Barclays, HSBC, Lloyds, Morgan Stanley, NatWest и RBC Capital Markets совместными ведущими организаторами Digital Gilt Instrument (DIGIT) — пилотного проекта цифровой государственной облигации Великобритании. В их обязанности входят андеррайтинг, взаимодействие с инвесторами и распространение облигации.[24]

Ожидалось, что пилотный проект будет запущен к первому кварталу 2027 года. Согласно объявленному плану, облигация будет краткосрочной, платформа будет работать в рамках Digital Securities Sandbox, расчёты будут проводиться в блокчейне, а сам проект останется отдельным от основной программы управления государственным долгом. Объявление описывает подготовку к выпуску, но не подтверждает, что облигация уже выпущена.[24]

Будущие перспективы токенизации RWA

Развитие зависит от обеспеченных правовой защитой прав, надёжного хранения, подходящих расчётных активов, совместимости и устойчивого участия рынка. В оценке 2025 ОЭСР отмечены ограниченное внедрение и фрагментарное применение, несмотря на значительный объём экспериментов. Эта датированная оценка препятствий не определяет будущий размер рынка.[2]

Примечания

  1. ↑ 1,0 1,1 Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025, Chapter III: "The next-generation monetary and financial system".
  2. ↑ 2,0 2,1 2,2 2,3 OECD, "Tokenisation of assets and distributed ledger technologies in financial markets", 2025, pp. 6–7, 17–20.
  3. ↑ 3,0 3,1 RealT, "What is a token? What is tokenization?", updated 16 December 2024.
  4. ↑ 4,0 4,1 4,2 4,3 Carapella et al., "Tokenization: Overview and Financial Stability Implications", Finance and Economics Discussion Series 2023-060, pp. 2–6. The analysis represents the authors' views.
  5. ↑ 5,0 5,1 5,2 5,3 Financial Stability Board, "The Financial Stability Implications of Tokenisation", 22 October 2024, sections 2–3.
  6. ↑ Ethereum Improvement Proposals, "ERC-20: Token Standard".
  7. ↑ Ethereum Improvement Proposals, "ERC-721: Non-Fungible Token Standard".
  8. ↑ Ethereum Improvement Proposals, "ERC-1155: Multi Token Standard".
  9. ↑ 9,0 9,1 Ethereum Improvement Proposals, "ERC-3643: T-REX — Token for Regulated EXchanges".
  10. ↑ BIS Bulletin 76, "The oracle problem and the future of DeFi", 7 September 2023.
  11. ↑ Paxos, "PAX Gold Terms and Conditions".
  12. ↑ Santander, "Santander and Agrotoken join forces to offer loans secured by cryptoassets", 7 March 2022.
  13. ↑ 13,0 13,1 SEC staff, "Statement on Tokenized Securities", 28 January 2026.
  14. ↑ OECD, The Tokenisation of Assets and Potential Implications for Financial Markets, 2020, sections 1–2.
  15. ↑ BIS Financial Stability Institute, "Financial stability implications of tokenisation — Executive Summary", 28 August 2025.
  16. ↑ BIS Working Paper 1311, "When bricks meet bytes: does tokenisation fill gaps in traditional real estate markets?", 28 November 2025. The views are those of the author.
  17. ↑ BIS Bulletin 72, "The tokenisation continuum", 11 April 2023.
  18. ↑ Centrifuge documentation, "Overview"; "Share Classes & Tokens"; "Investor Guide".
  19. ↑ Maker/Sky protocol white paper, RWA sections; Sky, "Understanding the SKY Token".
  20. ↑ Azar et al., "The Financial Stability Implications of Digital Assets", Economic Policy Review, November 2024, section 7. The views are those of the authors; statistical close June 2023.
  21. ↑ Ondo Finance, OUSG product documentation; "Announcing Tokenized US Treasuries and Bonds", 10 January 2023.
  22. ↑ RealT, secondary-market and whitelisting FAQ.
  23. ↑ European Investment Bank, "EIB issues its first ever digital bond on a public blockchain", 2021.
  24. ↑ 24,0 24,1 HM Treasury, "UK takes next step towards first digitally native government bond", 6 October 2026.
Источник — https://bitcoinwiki.org/ru/index.php?title=Токенизация_реальных_активов_(RWA)&oldid=6173