现实世界资产代币化 (RWA)

现实世界资产及其数字表示的概念图。

现实世界资产（RWA代币化）是指在可编程账本上将资产表示或发行成数字代币。它可以将金融工具和实物资产与区块链应用连接起来，包括去中心化金融（DeFi）。代币的经济价值和持有人权利取决于底层资产、法律安排以及所用技术。

什么是 RWA代币化？

代币化可以为现有资产创建数字表示，也可以直接在可编程平台上发行一种工具。代币可以代表所有权权益、债权、基金份额或对特定现金流的权利。经合组织（OECD）将现有资产的表示（有时称为数字孪生）与以代币形式原生发行的资产区分开来。持有代币并不一定意味着拥有底层资产。

碎片化是将一项权益拆分成较小单位。例如，一种安排可以将持有房产的公司的股权拆分为 1,000 个等额代币化单位；公司仍持有房产，投资者则持有这些单位所规定的权利。这只是示例，并非对某项具体发行的描述。碎片化改变的是投资单位，并不会自动改变房产的法律所有权。

法律和运营结构

代币化安排所需的不只是代币合约。美联储工作人员的一篇论文将参考资产、账本、估值机制、托管和赎回安排列为关键设计要素。实物资产通常需要链下代理进行估值和保管。公司、基金或其他法律实体可以持有资产，同时由代币代表该实体中的权益。

发行、二级市场交易和赎回是不同的流程。将代币转至另一个钱包，并不一定等同于从发行方取得现金或交付参考资产。代币化工具仍可能涉及托管人、基金管理人和证券存管机构。其记录和结算流程必须与账本协调。

RWA代币化背后的技术

账本记录代币及其转移；智能合约可以应用转移规则，并在满足指定条件时执行交易。有些系统使用公有区块链，另一些则限制参与者。链上记录本身并不能证明链下估值准确，也不能证明实物资产确实存在。

Ethereum代币接口体现了不同的技术选择：

• ERC-20定义了可互换代币的接口，包括余额、转账和支出授权。
• ERC-721用于标识彼此不同的非同质化代币。它可以标识唯一物品或权利，但不会规定与该标识符相关的链下法律权利。
• ERC-1155支持在同一合约中使用多种代币类型，包括同质化和非同质化类型以及批量转账。
• ERC-3643增加了与 ERC-20兼容的许可框架。其身份注册表和合规检查可以将转账限制在符合条件的接收方。

预言机及其他数据提供方会提供合约无法直接获取的信息，例如链下价格。其准确性和治理方式会影响估值的可靠性。区块链执行并未消除对这些提供方的依赖。

可代币化的资产类型

房地产

代币可以代表持有住宅或商业房产的实体中的权益，而非土地登记簿中的直接登记。根据具体发行，这些权益可以包括取得收入或出售所得的权利。房地产仍然难以估值且相对缺乏流动性；具体房产适用的法律和税务安排仍然有效。

大宗商品

大宗商品代币将数字单位与存储的商品或对这些商品的债权相连接。Paxos的 PAX Gold 条款将每个 PAXG描述为代表一金衡盎司伦敦合格交割金条中的纯金，包括对已分配金条的按比例权益。托管、符合条件的赎回方式及适用条件仍是该安排的一部分。农业大宗商品也曾进行试点：2022年三月，Santander与Agrotoken宣布开展以关联大豆、玉米和小麦的代币作担保的贷款业务。

金融工具

债券、股票和投资基金权益可以作为代币发行或表示。它们的金融风险敞口可能不同：代币化债券、持有债券的基金份额，以及追踪债券价格的第三方工具，并非可互换的法律债权。2026年一月，美国证券交易委员会工作人员区分了由发行方支持的代币化证券与第三方托管及合成模式。该声明指出，第三方代币可能赋予不同权利，并带来额外的交易对手或破产风险。这些是工作人员对美国证券法的看法，并非适用于所有司法管辖区的裁决。

艺术品及其他独特资产

经合组织的研究将艺术品列为可考虑代币化的非金融资产。代币可以标识一件物品，也可以代表与之相关的金融权益；在账本上标识一件艺术品，不等于取得其所有权或知识产权。相关法律协议决定所提供的权利。

RWA代币化的潜在益处

潜在益处取决于系统的设计和用途：

• 可及性：较小的投资单位可以降低取得资产权益所需的资金。投资者资格规则仍可能限制参与。
• 可转让性和流动性：数字转账可以使权益更容易交换，但流动性还需要买方、交易场所和可行的赎回安排。
• 记录保存和透明度：共享记录可以提高可见性并减少对账工作。可见范围取决于访问控制；代币化系统未必会向公众公开所有信息。
• 可编程性：合约可以协调有条件的转账、付款及其他操作，减少部分人工步骤。

国际清算银行（BIS）将这些益处描述为潜在益处，并指出其中许多尚未得到证实或存在权衡。

在证券结算中，券款对付可以协调工具转移与付款。缩短结算周期可以降低某些风险敞口，但即时结算可能增加立即备足现金和证券的需要。因此，经合组织提醒，即时结算未必对每个参与者都更合适。

挑战和风险

• 法律权利和执行：代币所有权、参考资产所有权以及针对发行方可执行的权利可能彼此不同。证券、财产及其他适用规则仍然重要。
• 托管和交易对手：账本无法阻止链下托管人或发行方倒闭。持有人依赖相关安排来保护参考资产并确立其债权。
• 流动性和赎回：以代币形式交易的资产仍可能难以出售或赎回。以缺乏流动性的参考资产支撑并承诺高流动性的代币，可能造成赎回压力。
• 估值和技术：不可靠的价格数据、智能合约错误和私钥泄露都可能损害相关安排。协议间的连接以及抵押品的重复使用可能增加杠杆并传导损失。
• 采用和互操作性：平台碎片化、集成成本、有限的市场参与和系统不兼容都可能限制部署。这些是需要评估的障碍，并非发行代币就会自动解决的问题。

2025国际清算银行的一篇工作论文研究了美国房地产代币化，发现市场冲击期间的流动性取决于平台的回购功能，而这种功能也带来更高的平台破产风险。该发现说明了一种特定的机构安排权衡；它并不证明每种代币化房产都存在流动性良好的二级市场。

RWA在 DeFi中的代币化

兼容的代币可以通过区块链应用交易，也可以作为借款抵押品。基金或债务代币可以将链下投资的现金流与链上金融服务连接起来。可用范围取决于工具和协议：资格条件及转让限制可能导致某些代币无法被所有钱包或流动性池使用。

回报可以来自参考投资本身，例如利息或房产收入；代币化本身不会创造这些现金流。将某种工具与借贷或其他协议结合，会引入额外的合同和技术依赖。金融稳定理事会（FSB）指出，可组合性和抵押品重复使用可能造成杠杆和关联性。

RWA代币化实例

Centrifuge

Centrifuge为代币化资产管理产品提供基础设施。其文档区分了协议与资产管理人：管理人负责运营产品并制定条款。代币代表特定份额类别中的头寸，赎回则遵循产品的订单处理安排。不同产品的投资者资格和钱包审批要求可能不同，因此 Centrifuge旗下产品并非都提供相同的权利或流动性。

MakerDAO与Sky

MakerDAO在其稳定币协议中开发了RWA抵押品安排。其RWA文档说明，代币用于记录链下资产；可执行权利则依赖法律文件、交易对手和托管人。纽约联邦储备银行2024的一篇研究文章以2023年六月为分析截止时间，描述了支持DAI的短期美国国债。该分析记录了与传统金融的历史联系，并未确认当前持仓。MakerDAO更名为Sky生态系统，时间为2024年。

Ondo Finance

Ondo提供代币化投资产品，包括OUSG。其OUSG文档描述的是投资基金中的权益，并设有资格和开户要求，而非直接拥有单只美国国债。该产品仅向符合条件的投资者开放。基金投资、认购方式和赎回安排均因产品而异；对其发行时投资组合的描述不应被视为当前持仓。

RealT

RealT将RealTokens描述为持有房产契据的LLC或公司的权益，并为不同房产发行单独代币。符合条件的持有人取得发行条款规定的权利，而非直接取得房产契据。RealT还要求转账使用已登记并获批准的钱包地址，并针对每处房产评估资格。美联储的2023研究也独立描述了该模式中持有房产的LLC。

机构债券发行

欧洲投资银行发行了一笔€100百万、期限两年的数字债券，于2021年四月使用Ethereum进行登记和结算。

英国 DIGIT试点

十月6日（2026年），英国财政部任命Barclays、HSBC、Lloyds、Morgan Stanley、NatWest和RBC Capital Markets为数字英债工具（DIGIT）这一原生数字化英国政府债券试点的联席主承销商。其职责包括承销、投资者沟通和分销。

该试点原预计于2027年第一季度推出。已公布的设计为短期债券，使用数字证券沙盒内的平台，包含链上结算，并独立于政府的主要债务管理计划。公告说明的是发行准备工作，并未证明债券已经发行。

RWA代币化的未来展望

发展取决于可执行的权利、可靠的托管、适当的结算资产、互操作性以及可持续的市场参与。经合组织的2025评估发现，尽管进行了大量试验，采用仍然有限，部署也较为分散。这项有明确日期的障碍评估并未确定未来市场规模。